旺宏 (2337) 亮燈漲停 - 雲飛解析：220 億元大擴產背後的「舊記憶體」復甦與評價重估。

【雲飛盤中報告：旺宏（2337）漲停鎖死！法說會後的報復性反彈】

大家好，我是雲飛。今天（28 日）台股早盤表現非常強勢，指數一度上漲超過 300 點。除了台積電（2330）股價站上 1,800 元大關外，旺宏（2337）今日強勢封住漲停，報 83.8 元。針對旺宏這波「法說會後的報復性上漲」，我整理了幾個實事求是的觀點，幫助大家釐清這波行情是真的「結構性改變」，還是短線題材。

【一、財報亮點：毛利率超預期躍升】

獲利改善：去年 Q4 毛利率從 Q3 的 13.5% 直接跳上 24.2%。雖然單季仍微虧 0.16 元，但虧損收斂的速度顯示最壞情況已過

庫存去化：存貨淨額已由 2024 年底的 134 億元降至 98 億元，庫存周轉轉為「即做即賣」，這對獲利結構是極大的利多

【二、220 億元大擴產：搶佔 AI 溢出的訂單】

旺宏宣布今年將釋出 220 億元資本支出，核心目標是將 12 吋廠月產能從 2 萬片提升至 3 萬片以上。

產能排擠效應：由於全球大廠（三星、美光等）將資源轉向高單價的 AI HBM，導致傳統 NOR Flash 與 SLC NAND 出現巨大的供給缺口

技術卡位：三星已逐步停產 MLC NAND，目前全球中高密度市場除了四大廠外，幾乎只有旺宏具備供應能力，這讓旺宏具備了強大的議價能力

【三、法人評價：大摩上調目標價至 93 元】

摩根士丹利（大摩）在最新報告中將旺宏評等列為「增持」，並大幅調升目標價：

估值邏輯：記憶體週期進入第 3 個季度，旺宏屬於「落後補漲」性質。隨著稼動率接近滿載且報價調漲（部分 eMMC 傳出 1 月漲幅逾 50%），2026 年有望迎來獲利大爆發

【四、雲飛的務實觀點與風險提示】

旺宏今天的漲停鎖死，代表市場認同「2026-2027 年將極為忙碌」的官方預期。但身為穩健投資者，我建議觀察以下細節：

3D NOR 的延後：公司坦言 3D NOR 與企業級 SSD 的進度因產能不足而延後約 2 年。這代表短期獲利主要來自「傳統產品的漲價」，而非「新技術的貢獻」

外資籌碼的分歧：昨日外資大賣 3.3 萬張，今日卻漲停，顯示本土主力與投信的接盤力道極強。短線需留意漲停若爆量打開，可能會有短線獲利了結壓力的震盪

評價區間：目前股價已脫離長線底部，若以 2026 年預估 EPS 來看，本益比正在重估中。建議投資者以「週線支撐」作為持有基準，不宜在乖離率過大時過度追價

【雲飛小提醒】

記憶體產業的特性是「景氣來得快、去得也快」。目前我們正處於上升週期的甜蜜點，但 220 億元的資本支出後續會帶來較大的折舊壓力（預估明年折舊會增加）。

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