聯電 (2303) 挑戰 80 元大關：解析法說會三大成長引擎與 AI 特殊製程的「質變時刻」。

【雲飛法說會報告：聯電（2303）從成熟製程邁向 AI 價值重估】

大家好，我是雲飛。今天（28日）是聯電（2303）的法說日，市場氣氛已經先被昨天（27日）那根帶量 50 萬張的漲停板點燃。早盤聯電股價一度衝上 79.7 元，距離野村證券喊出的 80 元目標價僅一步之遙。以下我為大家梳理法說會後必須掌握的「三引擎」成長路徑與實務觀察：

【聯電轉型關鍵：從價格戰到 AI 生態系夥伴】

這次法說會之所以關鍵，是因為聯電正從「標準產品的價格戰」轉向「AI 生態系的關鍵夥伴」。

【一、三大成長引擎：核心、成長與潛力】

核心業務（CORE）：隨著手機與 PC 週期性復甦，22/28 奈米製程需求強勁。特別是大陸中芯國際調漲報價後，為成熟製程注入強心針，聯電「量價齊揚」的格局已成形

成長引擎（GROWTH）：與英特爾（Intel）合作開發的 12 奈米 FinFET。這讓聯電以最低資本支出取得美國產能與先進製程門票，避開地緣政治風險，預計 2027 年開始貢獻營收

未來潛力（OPTION）：

Super MIM 技術：高密度嵌入式電容，對 AI 晶片的電源完整性至關重要，讓聯電切入 GPU/CPU 供應鏈

矽光子（Silicon Photonics）：鎖定 AI 數據中心的光通訊互連需求，將成熟製程轉化為高毛利的特種製程

【二、數據面實測：毛利率與 EPS 展望】

獲利韌性：2025 年 Q4 營收逆勢季增，主要歸功於高價值的 22/28 奈米產品

2026 預估：法人預估全年 EPS 落在 3.41 元。隨折舊壓力趨緩，毛利率若能守穩 30-35% 區間，將直接推升其 P/E 評價

股息政策：聯電資本支出相較先進製程大廠更為可控，這讓其具備發放穩定現金股利的底氣，吸引長線價值投資者

【三、雲飛的提醒：外資「降評」與「喊買」的對決】

目前市場出現極大分歧：日系外資喊到 80 元，美系外資卻降評至 52.5 元。面對這種情況，我的觀點如下：

看空者的邏輯：擔心外溢訂單不如預期，且大陸產能持續開出

看多者的邏輯：聚焦「特殊製程」的不可替代性（如 Super MIM），這不是一般成熟製程能隨便切入的

操作策略：短線股價爆量（50萬張）且乖離率大，但創新高的股票，勇敢追進去勝率都不低。若擔心法說會後利多出盡拉回，聯電仍然是優秀的公司，長期持有，多頭格局依然穩固

【雲飛小提醒】

投資聯電不能再用「舊二哥」的思維，要觀察其 AI 相關特殊製程的營收貢獻度。從景氣循環股轉型為具有技術護城河的特殊製程廠，這個身份轉換正是市場願意給予更高本益比的原因。

好公司不怕震盪，震盪是多頭的一部份。

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